如果10年后股市泡沫破裂会损失多少钱?-德国ETF指数基金定投系列(24)

本文重点:

  • 投资的长期回报率有迹可循
  • 未来10年全球股票的真实年化回报率一般可能是3.91%。(去除通胀影响的)
  • 未来10年全球股票的真实年化回报率最差可能是-2.79%。(去除通胀影响的)
  • 在投资组合中加入债券或者定期存款可以一定程度上降低最差情况下的损失

在经历了2020年谷底之后,过去1年半欧美股票市场一片大好,股票指数不断新高,这也让很多朋友心里开始打鼓了,在这种似乎泡沫化的盛宴里,还能定投吗?

我总是说未来的回报率没有办法预测,可今天就要做一件打脸的事情,预测一下未来的回报率。关键是演示一下,最差情况下的回报率是什么样的,这样大家心里都能更有底一些。

但怎么预测呢?使用指数基金的历史回报数据吗?

过去10年某个基于MSCI world的指数基金累计增长了281.48%,相当于年化回报率14.3%,这个增幅非常夸张。那凭什么用10年的数据,而不是过去1年的数据预测未来呢?这支基金过去一年增长了32.88%,更加的夸张。

不管是用过去10年还是1年的数据,如果未来真的按这种速度上涨,现在买入股票基金,未来的收益简直不要太奢华,说实话,我是不敢做这种美梦的。那么保守一点呢,按照历史长期数据如何?

根据瑞士信贷2021年发布的全球资产收益年鉴,过去100年里,发达股票市场去除通过膨胀之后的年化回报率为5.2%。假设每年通货膨胀率是2%的话,就相当于每年的账面回报率为7.2%。使用这个数据如何呢?看起来似乎靠谱了不少。

没错,如果你用股票指数的历史数据回测,将定投的长度拉长到20年甚至50年的尺度,那么年化回报率基本上就是历史平均值,比如去除普通或膨胀之后的5.2%。关于这一点,我已经在《150年美股回测》中演示过了。

但今天我要做的事情打脸的风险更大一些,因为我要预测的是10年之后的回报率,为什么说他打脸风险更大呢?

下图是2021版瑞士信贷全球资产回报年鉴中,对美股的收益随持有年限变化的统计。可以清楚的看到,随着持有年限的增长,收益的波动越来越小,并趋向于平均值。但是以10年为窗口的回报率波动依然非常大。

https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/research/publications/credit-suisse-global-investment-returns-yearbook-2021-summary-edition.pdf

之所以会发生这种现象,是由于在10年以内的窗口里,投机成分占比很大,回报率的波动就很剧烈。如果将时间窗口窗口拉得非常长,比如50年,那么投机成分就会相互抵消,回报率就趋于稳定了。

我要使用什么预测手段呢?

就没有办法预测10年之后的回报率了吗?好在除了围绕历史回报率,股市的长期回报率还遵从其他规律,下面我要介绍的方法,将从基本面的角度预测股市未来的收益,虽然无法将结果作为投资时择时的指导,但求一点心理安慰或者增加一点娱乐性,还是可以的。

所以说到这里要提醒一下,本文仅供娱乐。(狗头保命捂嘴笑)

实践显示,预测股票市场未来收益最靠谱的方法就是指数基金之父博格的预测方法,她一定程度上衍生自更古老的股息贴现模型,公式非常简单,见下面:

年化回报率=分红率+分红增长率+估值变化率

这个公式里有3个参数,第1个参数分红率最容易获得,一般股票指数的官方文件都会给出当前的分红率。

2021年11月30日发布的MSCI World的报告显示,目前全球股票指数的分红率是1.71%。

关于第2个参数分红增长率,很多人都给出了不同的预测方法。历史数据证明,分红增长率最接近于人均GDP增长率。(参考Robert D. Arnott的论文What Risk Premium Is “Normal”? ),所以本文就使用全球人均GDP增长率作为分红增长率。

长期全球人均GDP增长率大概是每年2.2%(去除通货膨胀影响的)。

Exkurs:
使用人均GDP增长率可能是所有预测分红增长率的方法中最保守的一个,有些人也喜欢用GDP增长率来作为分红增长率,但GDP增长率里面还包含了新公司的贡献,这部分公司是你需要再额外花钱才能投资的,无法包含在原始的投资里。(此处请用动态视角思考)

最难估计的部分就是第3个参数-估值的变化,因为这里包含大量的投机成分。本文要分析的几种不同情况也是靠估值的变化来区分的。

本文以市盈率PE作为估值的指标。2021年11月30日发布的MSCI World报告显示,目前股市的forward PE为18.85。

如果现在投资股市,10年以后回报率会如何呢?

一般分析回报率的时候都会分为三种情况,分别是乐观情况,一般情况和很差的情况。我觉得投资的时候最好悲观一些,期待越少失望就越小,所以就只分析后两种情况吧。

10年后估值和今天一样收益如何?

最一般的情况可以假设是估值不发生变化,也就是说估值的变化率是0%,这样把三个参数加起来真实年化回报率就是:

1.71%+2.2%+0%=3.91%

10年累积下来回报率将是46.7%。

注意这个回报率是去除通货膨胀影响的实际回报率,如果你更习惯使用名义回报率,也就是不去除通货膨胀影响的回报率(或者说是是账面上的回报率),那么也可以在3.91%的真实回报率上加上每年的通胀率,比如2%,那么就相当于账面年化5.91%。10年累积下来将是77.6%。

接下来的文章里,我也将分别计算账面回报率和真实回报率。

这种情况没有太多好说的,我更希望观察的是比较差的情况。

10年后估值回落为历史平均水平会怎样?

第1种比较差的情况里,可以假设10年后估值回落为历史平均估值水平。

MSCI World的forward PE历史平均(05-15年)大概是14,(接近sp500过去100年的平均值),从18.85回落到14相当于每年-3%的增长率(损失)。

把3个数参数加起来是:

1.71%+2.2%-3%=0.91%

也就是如果10年以后泡沫破裂,估值回归历史平均,那么今天的投资在十年后将获得年化0.91%的真实回报率。10年累积下来将是9.48%。

如果未来10年的平均通胀率为每年2%,那么账面回报率就是0.91%+2%=2.91%。10年累积下来的账面回报率将是33.2%。

估值腰斩会如何影响我们的收益?

那如果情况更糟糕一些,比如估值腰斩呢?也就是估值PE跌到9.42。那将是个挺夸张的情况了,因为那种情况下投入市场的资本在10年之内就能回本。

估值腰斩可能是一个比较抽象的概念,我们也可以把它近似看成,股市按今天的估值一路上涨10年,然后忽然股价腰斩。

这样估值变化率这个参数为总回报率的贡献为每年-6.7%。

3个数字加起来可以求得真实年化回报率:

1.71%+2.2%-6.7%=-2.79%

10年累积的真实回报率为-24.6%。

如果加上2%的通货膨胀率就是-0.79%。10年累积的账面回报率为-7.6%。

下表总结了一下刚刚推演过的3种情况。

60/40资产组合的回报率推演

上面都是100%股票基金的情况。如果使用经典的60/40组合呢(60%的股票+40%的债券)?

估值回归历史平均水平

在估值回归历史平均水平的情况下股票基金的回报率是年化0.91%,债券的回报率大约可以之间按目前的10年德国国债回报率估计,它是-0.23%,假设未来10年的通胀率为2%,则10年国债的真实回报率为-2.23%。

整个资产组合的真实回报率为:

0.91%x60%+(-2.23%)x40%=-0.346%

10年累计回报率为-3.4%。

名义年化回报率为1.654%。(假设通胀率是2%每年)

10年累积名义回报率为17.8%。

如果不买德国国债,而是采用利息为0的银行定期存款,并且假设未来10年利息都不变,则低风险部分投资的实际年化回报率为负2%,整个资产组合的真实年化回报率为

0.91%x60%+(-2%)x40%=-0.254%

10年累积的真实回报率为-2.5%。

名义年化回报率为1.746%。(假设通胀率是2%每年)

10年累计的名义回报率为18.9%。

估值腰斩的情况

如果10年后股票基金的估值腰斩的话,前面算过股票的真实回报率是年化-2.79%,债券的账面回报率大约可以按目前的10年德国国债回报率估计,它是-0.23%相应的真实回报率就是-2.23%(假设通胀率为2%),整个资产组合的真实年化回报率为

-2.79%x60%+(-2.23%)x40%=-2.566%

10年的累计回报率为-22.89%,或者说10年下来购买力缩水了22.89%。

名义年化回报率为-0.566%。(假设通胀率是2%每年)

10年累计的名义回报率为-5.5%,或者说账面上缩水了-5.5%。

如果不买德国国债,而是采用利息为0的银行定期存款,并且假设未来10年利息都不变,则整个资产组合的真实年化回报率为

-2.79%x60%+(-2%)x40%=-2.474%

10年的累计回报率为-22.2%,或者说10年下来购买力缩水了22.2%。

名义年化回报率为-0.474%。(假设通胀率是2%每年)

10年累计的名义回报率为-4.6%,或者说账面上缩水了-4.6%。

那如果一直持币观望呢?

上面推演过的情景可能看起来听悲观的,那么如果不投资,而是持币观望,收益率如何呢?

假设持币观望的账面回报率是0,而去除通货膨胀影响的真实回报率是-2%。10年的真实累计回报率为-18.3%,或者说10年下来购买力缩水了-18.3%。

下面两个表格分别总结了本章节讨论的60/40组合的两种情况,并都与“持币观望”做对比。

总结

这篇文章推演了几个相当悲观场景下的未来10年回报率,你也许想知道我觉得哪个场景更可能出现吧?我个人是在估值保持不变和估值回归平均之间徘徊的。如果发达国家央行一直躺平,股市是不太容易保持低位的。

所以现在投资100%股票基金的话(不是定投),未来10年的实际年回报率可能在0.91%到3.91%之间,也就是总回报率在9.48%到 46.7%之间(相当于账面收益33.2%到77.6%之间)。

把这个收益率画在瑞士信贷给出的美股滚动回报率图里,就是下图中红框的位置,它基本上处于历史最差的1/4处。

https://www.credit-suisse.com/media/assets/corporate/docs/about-us/research/publications/credit-suisse-global-investment-returns-yearbook-2021-summary-edition.pdf

这个投资回报率不能说非常诱人,这就是过去1年多疯狂上涨的后果,疯涨是短期现象,而均值回归是资本市场的常态。

所以最差情况下的回报率你能接受吗?

其实更重要的问题是,如果不能接受的话,还能干什么呢?其他投资类型的最差情况会比以上计算更吸引人吗?另外如果未来下跌了,还能涨回去吗?你怎么看呢?欢迎给我留言。

注意:我并不是建议如何投资,其中的风险和潜在收益还要自己衡量。


作者:Dr. Rich 财富德国 (转载请获本人授权,并注明作者与出处)

本文只是博主个人观点,不构成投资建议,本人不承担据此操作产生的后果!

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