投资指数基金需要货币对冲吗-德国ETF指数基金定投系列(22)

Dr. Rich发布

当我们进行全球资产配置的时候,无法避免的会遇到汇率的问题。比如我们购买美国国债的时候,它就是以美元计价的,但是我们在德国赚的是欧元。当我们购买基于MSCI World的全球指数基金的时候,里面的公司来自于全球各地。

基金市场和菜市场没有任何区别,基金公司不会根据某种投资策略给客户赚钱的能力来决定是否经营这个基金,他们只看是不是有人愿意投资这种策略,完全是供需关系。所以我们能看见市场上有很多货币对冲的ETF指数基金,他们的名字里一般带有比如“EUR Hedged”这样的字眼,表示对冲掉了外币和欧元的汇率波动风险,那么我们投资指数基金的时候到底需不需要对冲汇率风险呢?

投资债券需要对冲汇率风险吗?

关于这个话题,我们需要针对不同的资产类型区别讨论,首先谈谈债券投资。先上结论,就是投资外币债券需要对冲货币风险。

债券这种东西有一个计价货币的概念,比如日本可以发行以日元计价的国债,也可以发行以欧元计价的国债。如果是以日元计价的100日元面值的国债,那么到期后日本就会返还给投资者100日元(+日元利息),如果是以欧元计价的100欧元面值的日本国债,那么到期后日本就会返还给投资者100欧元(+欧元利息)。

如果日元相对欧元贬值了,而我们投资了日元计价国债,那么到期拿到本金后就亏了,而且是铁定的亏了。另外国债的收益率一般都比汇率的波动小,所以收益并不能抵消掉贬值的风险。总结来说,这个汇率风险是根本无法忽视的,必须对冲。

但是对冲绝不是免费的,它的费用有多高呢?大概相当于两国利息的差值加上一些额外费用。比如假设俄罗斯利率是5%,俄罗斯的卢布计价国债收益率也是5%,而欧元区利率是0,那么整体算下来,购买俄罗斯国债的未来收益率就是0左右。如果本国货币利率低,我们根本享受不到目标国家的利率。所以我们尽量不要购买外币计价的债券,即便要买也应该只是出于分散风险的考虑而购买对冲过的外国债券,否则只会带来额外的风险,让债券失去其降低投资风险的作用。

投资股票需要对冲汇率风险吗?

别人怎么说

这个问题的复杂度要高于债券,我们首先看看其他人的观点,下面的3种说法是我找到的几个主流说法。

  1. 需要对冲,对冲货币风险可以降低外国股票的整体风险,但是对冲费用太贵了,所以应该考虑只对冲一部分外国股票
  2. 短期股票投资需要对冲,但是长期投资不需要,因为长期来看汇率对外国股票收益影响不大
  3. 全球分散的股票投资不需要对冲货币风险,因为各国风险互相抵消了。

我们先仅仅依靠上面的观点,看看能得出什么结论呢? 首先想想我们的策略,就是买入并持有全球股票指数N多年,短期价格波动不用管。所以根据bc提出的原则,我们不用对冲。

那a呢? a的说法很奇怪,居然是因为费用问题需要降低对冲的比例? 难道是潜在的风险没有必然要支出的费用高吗?费用到底有多高呢?如上文所述,就是两个货币的利率差。我们来看看它能占到收益的多大比例。全球股票扣除通胀后的收益是我们的真实收益,它长期可能在4-6%之间。如果利率差为2%,比如前两年欧洲和美国的利差,那么将使真实收益收窄到2-4%。这太可怕了。直接吞噬一半有没有。

财富德国版的分析

仔细看的话会发现,上面的3个观点是互相冲突的,这让我们很难做抉择。其实这也是我们投资理财必然会遇到的困难,我们永远都能遇到不同的观点,有的人说主动基金好,有的人说指数基金好,有的人说长线好,有的人坚持短线。那我们怎么办的?可以静下来用逻辑自己思考一下,投资只是基本逻辑 + 一点儿历史知识 + 一点儿对人性的认识。

先回顾下债券为什么需要对冲呢?因为它只是一个固定了货币类型的承诺。不管未来汇率怎么变,作为投资者只能拿到借债的人用当初承诺的币种和承诺的利息。

股票有啥不同呢? 股票的收益没有承诺币种,一个类似的东西是黄金,我们需要对黄金投资进行对冲吗?比如我们从纽约用美元买入一块黄金带回德国,需要仅仅因为它是在美国用美元买的,额外对美元进行对冲吗?或者是我们需要将它和从德国金店买的黄金区别对待吗?你肯定觉得有这个想法的人一定是疯了,黄金就是黄金。

现在再进一步,如果这块黄金是那种供应商承诺兑付的呢?也就是我们跟纽约的金店用美元买了黄金但是不需要马上提货,它允许我们随时去提货。这种情况用对冲吗?显然也不用,这和上面那情况的区别,不就是黄金到底是放在家里还是放在人家那里吗? 所以黄金投资是没必要进行货币对冲的。

股票和黄金是有一个重要的相似点,就是你买入的价格大概是当时市场上大家想为此出价的平均值。同样的道理,未来卖出的价格也只取决于大家准备为之付出的代价(除非政府又开启了黄金管制)。债券就不一样了,你如果不是在市场上交易,而只是拿到到期然后和发行债券的机构兑换,那么价格就是当初约定好的。这个区别在决定是否对冲货币风险方面是决定性的,下面我们来仔细看看。

首先假设我们投资的股票指数基于国家A的股票,我们生活在国家D。假设A国在未来不发生严重的衰败,因为衰败的风险应该通过广泛的国际投资来分散,而不是货币对冲。在这种假设的场景下,只有A国货币相对D国贬值时,才会产生所谓的汇率风险,因为它升值的话应该是收益产生了加成。

那么A国货币相对D国贬值意味着什么呢? (货币贬值的原因可能是多种多样的,我们不去管它)假如以A国货币计价的A国公司的股票价格不变,那么当股票价格换算成D国货币的时候,似乎我们就亏了。这种亏损会长期持续吗?

别忘了我们假设A国经济没有发生长期的衰退,那么贬值的A货币将会在对外贸易方面刺激对D国的出口,因为从D国居民的眼里,A国东西变便宜了。出口商需要将多赚的钱换回A国货币以发放工资,这会导致A国货币相对D国货币重新升值直到新的平衡状态,所以从贸易的角度看,长期并不存在汇率风险

然后我们再从A国国内的情况分析,假如这种汇率变化就是长期发生了,那么如果它不是因为衰败,可能就是因为货币超发了,或者说钱毛了。钱毛了对公司估值有影响吗?我们想象一个虚拟场景,A国央行忽然抽风了,决定将所有人的账户余额乘以2,那么啤酒的价格会保持不变吗?

当然不会,大家又不是傻子,啤酒的价格会很快升一倍,其他商品也一样,而且人工的价格也必须得到提升。这种情况下,A国货币也会对外贬值,因为D国人也不是傻子。这样A国公司的盈利按照A国货币算也提升了1倍,但是相对于D国货币并无变化(因为假设A国并没有发生衰败)。那么我们投资的A国股票呢?长期来看股票的价格应该是根据公司的盈利能力变化的,由于A国公司的盈利能力换算成D国货币没变化,A国股票价格按D国货币算也不应该变化。所以从这个角度,我们也没必要对冲国际股票的汇率风险。

还有一种可能性,就是D国货币并不仅仅相对于A国升值,而是相对于全世界的货币升值。这种事情我们最近在欧元身上看见了,这时候投资全球股票指数的收益可能就下降了。问题是这种升值会不会是永久的呢?

我们就拿欧元区举例,比如欧洲央行的政策目标非常简单,就是通胀率在2%左右。欧元升值会产生什么效果呢?从英国进口的挖掘机比德国自己造的变得更便宜了,那么欧元区的人们就会倾向于换英镑购买英国挖掘机,其他商品亦然,这种行为本身就会造成欧元的相对贬值,就算没发生足够的贬值,时间一长央行就会发现,欧元区怎么通胀率下降了呢?这时候它就出手干预了。事实上欧洲这么大的体量,货币升值会对全球贸易产生非常重大的影响,所以本身的市场调节能力就很强,而且欧洲股票本身在全球指数里占的比重也不低,所以我们并不需要过多担心欧元本身升值造成的投资缩水。

现在我们回到讨论上面a说法上面,万一它是对的呢? 如果你相信不对冲货币风险会增加总体的投资风险,那其实解决方案非常简单,你只需要减少股票指数基金占整体投资的比例即可。降低比如10%-20%绝对够了,这对你的整体收益一般不会造成2-3%的影响(除非你本来股票比例就极低)。

另外我们在定投的时候如果遇到了其他货币贬值或者欧元升值的情况,其实长期来看对我们并没有明显的坏处,因为这也意味着未来一段时间我们能在定投的时候购入更多的外国资产了。

房地产基金和大宗商品需要对冲汇率吗?

我在《房地产指数基金能否代替买房》里讲过房地产指数基金是啥东西,那么外国的房地产指数基金需要对冲汇率风险呢?

如果从我上面的逻辑考虑,它就复杂一些了,因为房价的上涨长期会被通货膨胀抵消掉,它的长期回报大部分是来源于租金收益,而出租合同一般都是长期的,所以短期内租金不会随通货膨胀变化太大的,但是如果长期来看,本国货币汇率降低而国家经济并没有变差的话,租金不可能不上涨。所以整个分析起来应该说是接近股票资产,但是更复杂。好在由于房地产本身只是可投资产品的一个小的分类,我们本来也不应该将其权重放得太高,它的风险是完全可控的。

至于大宗商品就好说了,它们和黄金是一个道理,没有理由对其进行货币对冲,而我自己也并不喜欢投资这种没有内生利润的东西。

总结

最后总结一下,在没有特殊原因的情况下,债权类固定收益产品本来就应该只投资于本币计价的资产,如果一定要投资外币计价的债券,一定要对冲。

使用长期全球分散投资为基础的投资策略,没必要对股票、房地产基金或者包括黄金在内的大宗商品进行货币风险对冲。

当然事实上的经济运作比我的描述复杂1万倍,否则那些经济学家也用不着互相吵了,但是只要我们坚持全球分散投资,就能抵消掉大部分不确定性。然后通过合理控制各资产比例来应对包括战争、政治因素、衰败等等不可控的风险,然后让时间来抚平波动就可以了。


作者:Dr. Rich 财富德国 (转载请获本人授权,并注明作者与出处)

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