股市不断新高还能定投吗?-德国ETF指数基金定投系列(19B)

今年注定是不平凡的一年,这些点在股市上也无法避免的反映出来了,那就是全球各种股指跳水,到3月底截止,DAX德国30指数从2月的高点下跌到3月的低点,美股虽然略少,但也有33%。对于没有经历过股市大跌的朋友,或许是很震撼的经验,有一些朋友在后台问我,现在还能定投嘛?

去年4月的时候,全球各种股票跳水,DAX德国30指数从2月的高点下跌到3月,几乎下跌了快40%,美国标普500虽然略好,但也有33%左右。对于没有亲身经历过股市大跌的朋友,一定是很震撼的经验,所以有朋友在后台问我,现在还能定投嘛

那时候我写了《经济危机里还要不要定投》,结论非常简单,就是不用管那么多,远离媒体的垃圾信息,闭上眼睛定投就好了。去年还能坚持定投的朋友,到现在应该对自己的收成非常满意才对。

谁能想到短短几个月,全球股市就能从低谷里猛烈反弹,甚至还屡创新高,标普500指数现在居然还比去年经济危机前的最高点又高出了27%。要知道,即便是经济蒸蒸日上的年份里,这么多的增幅也是罕见的,而过去的1年多里,全球却在被新冠病毒来回碾压。

所以在这种股指经常性再创新高的日子里,有的小伙伴不免再次躁动了,向我抛出了和去年异曲同工的:这样的股市还能定投吗? 需要等股市跌一跌再入手吗?

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在详细分析之前,我先说结论,那就是和去年的姊妹篇一样,如果本来就是打算定投的,那基本上不用择时,甭管眼前是历史新高还是再创新低,让我们的Sparplan定投计划奔跑就好。

下面让我们来详细分析。

历史上股市崩盘前的高点

为什么会在历史新高的时候担心呢?

如果能确认目前的股市是在谷底(难度堪称神迹),或者是在“半山腰”上,那么你一定会痛快滴继续定投的。担心的源头显然是怕自己投在了股市的高点上,怕之后跌下去会亏钱。

下面回顾一下历史,回测过去50年里美股的几次重大金融危机前后的投资,分别模拟“不小心”在“山顶”开始定投、以及等跌到谷底才“毅然逆市”开始定投,看看效果上有什么区别。

我使用的是免费网站portfoliovisualizer,建议有时间有兴趣的朋友都去试一试,这对培养对市场的理解非常有帮助

回测条件

回测里假设我们有36000美元(因为这个回测网站使用的是美国的基金,所以我也简单使用了美元作为货币,其实币种并不重要),使用2种设定,分别是:

1. 一口气 all in 全投入

2. 每个月定额投入1000美元持续投入3年(3年后停止定投但继续持有)

补充信息:在测试定投的情况下,我们把还没投入的金额就作为现金放在一边。测试的资产是AQR US MKT Factor Returns 1972-1992美国股市数据

在过去50年里,跌幅超过10%的情况一共有11次,但是我只想做个小演示,所以没必要每次都研究,我选出了最大的4次下跌,这4次历史大跌分别是:石油危机、黑色星期一、互联网危机和次贷危机

我为每次危机测试两种极端场景,分别是

  1. 大跌马上开始前的股市高峰开始定投
  2. 下跌后的最低点开始定投

前者是很多人都怕的场景,后者是能让你笑醒的场景。

虽然学术界一般使用波动率作为测试风险的指标,但我觉得对于我们小投资者来说,最大回撤才最有说服力。所谓“最大回撤”就是资产从最高点跌到最低点的下跌比例。

整个测试共设置2个检查资产总额的时间点,分别是5年和10年。

理论上投资股票指数基金最好至少达到15年这个量级,不过超过10年的话,大概率又会遇到下一次大跌,这对于比较结果会造成不必要的影响,所以更多的年头我也不测了。

下图是回测结果,我把每次危机里的获胜策略高亮出来了,由于对比的情况比较复杂,请仔细观察下表。

回测结果

这里面有没有什么规律呢?其实一些结论几乎是不用测试也能想出来的,但最重要的是那些不太显而易见的规律:

  1. 每个危机里,在危机的谷底一次性投入,如果过5年和10年后再看,收益率大概率比定投的情况高(此处不考虑复杂的IRR内部回报率)。
  2. 如果危机开始前股市处于峰值时开始定投,5年和10年后可能会落后于在危机谷底一次性投入10%到40%不等。
  3. 对比危机开始前股市处于峰值时开始定投谷底再开始定投两种情况,在5年和10年后再看,大部分情况下的区别并不大。
  4. 股市高点时一次性投入几乎永远是个失败策略,最极端的情况下,10年之后都没完全回本
  5. 在任何情况下的头3年里,定投比在股市峰值时一次性投入的最大回撤小了非常多,甚至比谷底时一次性投入也小很多

但是还有一些在这个测试里我们不能直接看见但不可忽视的规律:

  1. 没有人能准确预测峰值和谷底的准确时机(除了论坛里的大神和事后诸葛亮)
  2. 峰值的时间很短,所以正好投在峰值的可能性并不大
  3. 比起运气不好投在峰值和运气爆棚准确抄底,你更可能投在半山腰上
  4. 有其他人回测发现,在发达国家市场一次性投入并持有10年,有2/3的几率回报会高于定投
  5. 发达国家股票市场的波动率往往能超过10%,上面测试结果里定投时的回撤低于了10%,它其实几乎可以忽略不计
  6. 初学者往往是被大幅回撤吓跑的

上面的测试中,在2002年开始的投资比较有趣,因为6年之后,我们会再次遇到危机,所以那次演示里的10年后资产数额是所有演示里最低的。

为了在视觉上更形象一下,也可以观察一下整个投入周期资产的变化,我再展示一下2008年次贷危机前在股市高点投入的情况。

注意后一张图在展示定投情况的时候,纵轴我采用了对数形式,否则我们看不清楚下跌,而 all in 的情况则没有采用对数形式,否则下跌看起来就太夸张了。

在2007年11月大跌前夕 all in 的情况
在2007年11月大跌前夕开始定投的情况

希望我的这篇文章能够帮助你更近一步理解定投。

你也许还想问,为什么在危机中股市的低点投入,还会在未来3年里出现回撤呢?比如在次贷危机中的低点 all in 投入,3年中的最大回撤甚至达到了-17.74%。

原因就是,这里最大回撤的概念并不是相对于我们投入的初始价值36000元的资产缩水,而是整个资产达到某个历史新高后忽然又开始下跌,这个下跌的低点对比上一次新高的跌幅才是回撤。

比如资产已经涨到了10万元,然后又跌到了8万元,这样虽然实际上我们依然还是盈利的,但我们还得说资产回撤了20%。

我们应该怎么在不断创新高的股市里投资?

上面我粗略地回顾了几个重要的历史时期,如何利用这些知识指导投资呢?

现在股市在什么位置?

上文里我们分别测试了股市高点投入和低点投入的区别,那么股市现在在什么位置呢?

下图来自stockcharts.com的标普500指数基金IVV从2018到2020年的表现,这两年简直太精彩了,有连续两次可以载入史册的大跌,又有史诗级的暴涨,而且2018年末大跌后的牛市像极了2020年刚刚经历的极速反转。

你觉得现在的股市相当于图上ABC哪个位置呢?

如果选择定投的话,我们怎么应对不断新高的股市

首先看看上面的图,有几个信息点值得我们学习:

  1. 有的时候你觉得不一定能跌,它却给你来个回调(A点)
  2. 你以为这个回调就是牛市的终结,结果它真的只是个小回调,后面还有大口的肉等着你吃(A点之后的调整)
  3. 你以为不应该再涨了,它却涨得头也不回(B点)
  4. 你以为上涨就是新常态new normal,它就给你来个跳崖(C点)

我的结论是,谁也猜不准现在的股市具体在那里。即便猜对了,大概率也是蒙的。如果只是理财,不想赌一把,那最好不要猜测目前的位置具体在哪里,至少不要用全部仓位下注。

查看一下上面的回测就能发现,在任何情况下,定投也许不是收益最好的那个,但确实是最简单可靠的方式,不论是从高点开始还是低点开始,收益都很好看,亏损的几率比较低,回撤又非常有限。甚至收益也不比上帝模式下的低点抄底差很多。

如果不敢一口气投进去,那么在这种市场动荡的情况下定投怎么操作呢?

我在《为什么要定投》里谈过,我认为主要有两种情况可以用到定投,第一个被我称为“没得选”定投,第二个则是“有得选”定投。

“没得选”定投的意思就是,还没有存下一大笔待投资的钱,所以“只能”采用每个月把省下的钱用于定投基金。

“有得选”定投则是有一笔比较可观的资金在手上,这时候可以选择是一口气投入,还是分批投入。

在“没得选”的情况下,有没有必要把钱先攒下来,等市场稳定之后再定投呢?我认为是没必要的,基于以下几点原因:

  1. 谁也说不准市场是不是真的会下跌
  2. 如果总是不下跌,等待的机会成本太高了
  3. 即便很快就下跌了,根据测试结果,测试定投时本身的最大回撤也非常小
  4. 在我上面的回测里,股市峰值时开始定投和谷底定投的收益区别不大
  5. 关键还是很难知道什么时候是峰值,什么时候是谷底

在“有得选”的情况下呢?

如果每月定投的数额是相等的,这被称为成本平均法( cost averaging),上面测试的也是这种方法。它是最保守也最简单的一种定投方法。

除此之外,还有一种进阶的定投法,叫价值平均法。这种方法不采用定额的投资法,而是在确定好要花多久时间来投入所有资金后,设定好每个月拥有资产的价格目标。这种投资方法最早可能是来自《价值平均策略》一书。

价值平均法的基本思路就是跌了多买,涨了少买。假设我们计划用3年的时间投资36000欧元进股市,则可以把每个月拥有的股票资产的价值都增加1000欧元为目标(注意是股票资产的总市值增加1000欧元,而不是固定每月投入1000欧元)。

这样一来,第一个月当然就是投入1000欧元,如果月底股市涨了,比如这1000块的股票变成了1200,那我们接下来的一个月只投入800就够了。

我们在第二个月拥有的股票就比第一个的多了1000欧元。但是如果基金跌了,比如已经购入基金的账面价值下降成了600欧元了,那我们就得买入1400欧元,以确保第二个月拥有2000欧元的基金资产。

采用价值平均法的一个坏处是,有可能在熊市到来时,每个月投入的资金都比正常情况下更多,在股市下跌前的高点开始投入就是这种情况,它可能使得我们的现金在目标日期前就消耗完了,比如不是36个月,而是30个月;而牛市到来时,可能目标日期到了还有剩余,需要继续慢慢投入,这时也许就不是36个月投完,而是比如40个月。但这也并不算是个严重的缺点。

那么我们在手里有一大笔资金的情况下,应该采用多长的定投时间呢?

虽然在上面的测试里,使用了3年这个参数,但它只是我随便选取的数值。我相信这个问题根本不会有一个最优解,即使进行再多的回测,也不过是对历史情况的观测而已,无法保证能找到也一定适用于未来的最优时长。

关于“有得选”定投的时长选择,最重要的是找到一个适合绝大部分情况的策略。分批投入的时长只要超过2年就可以了。

如果一开始胆子小、信心还不是很足,不如就定个再长一点儿的,小马可以慢慢趟过河,但也不至于超过5年,因为如果太长了,定投平滑曲线的效果就会打折扣,还未投入的资金的机会成本也会太过昂贵。


作者:Dr. Rich 财富德国 (转载请获本人授权,并注明作者与出处)

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